炉料成本重心下移

一方面，地产数据修复依旧偏慢，与黑色商品需求直接相关的房企投资、开工和施工数据并未明显改善；另一方面，当前钢材高供给难以被现实需求承接，未来钢材供需两弱仍是主旋律，炉料成本重心下移将对钢价形成拖累。

(资料图片)

图为高炉利润走势

3月下旬以来，螺纹钢价格承压回落。昨日，2310合约更是跌至此轮价格新低3680元/吨。究其原因在于今年钢材供应明显更快、更早、更高效率地实现了达产增产，而4月以来建材需求边际下修，无法很好地匹配高位供应，供需矛盾激化持续。展望后市，笔者认为，未来一段时间，供需两弱仍是主旋律，而这一矛盾的解决还看钢厂生产弹性方面的调节。

炉料估值向下修正为主

目前来看，钢材需求增长仍受房企拿地和新开工意愿的压制，这也意味着，当前钢材高供给难以被现实需求承接，叠加粗钢压减政策，后期钢厂减产势在必行。未来钢材供需两弱仍是主流结构，在减产充分兑现以及供需实现优化之前，市场可能会先交易减产带来的炉料成本重心下移，进而对钢材价格形成拖累，而后才会转向减产带来的供需结构快速优化。

具体操作上，炉料近强远弱以及钢厂虚拟利润近弱远强格局其实已经佐证了市场交易预期，后续关注钢厂减产的力度以及生产调节的时间维度，在减产充分交易前，炉料估值向下修正是主要驱动。

宏观方面，一季度国内生产总值GDP同比增长4.5%，预期为4%，前值为2.9%。整体来看，一季度经济数据高于预期，较去年明显修复。其中餐饮、服务等消费板块快速恢复，以及制造业和基建投资保持高增是经济增长的主要贡献。从三大门类来看，3月各项投资增速都有环比走弱迹象，1—3月制造业投资增长7.0%，较前值回落1.1个百分点；房地产开发投资下降5.8%，降幅较前值扩大0.1个百分点；基础设施投资同比增长8.8%，较前值回落0.2个百分点。

从以上数据来看，笔者认为，1—2月是经济修复斜率最高的时候，因为有疫情期间压制的需求释放，3月以后需求冲高回落，经济修复斜率回归正常水平。这意味着，前期的高速增长主要是疫情期间积压的需求被短期释放所致，3月开始复苏脉冲走弱，经济增长进入“换挡期”。

关注房地产市场表现

房地产市场方面，地产数据修复依旧偏慢，与黑色商品需求直接相关的房企投资、开工和施工数据并未明显改善。具体来看，地产销售和竣工两端继续改善，其中地产竣工表现再一次显著超出市场预期。

具体来看，1—3月，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，较前值大幅走高6.7个百分点，在销售改善和“保交楼”政策落实的基础下，地产竣工改善确定性更强，这也对应了近期玻璃的持续走强。

地产销售同样有明显改善，呈现出量价齐升的局面。1—3月，商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%，其中住宅销售面积增长1.4%；商品房销售额30545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%。

展望未来，房地产修复速度或有所放缓，这是因为一方面疫情期间积压需求的推动作用将会减弱；另一方面，居民对新房保交付担忧仍存。

反观房企开工数据依然表现不佳，高频数据也显示当前房企拿地并未大幅改善。1—3月，房屋新开工面积24121万平方米，下降19.2%，其中3月新开工面积单月同比下降29%，增速较1—2月的下降9.4个百分点出现明显回落。另外，1—3月房地产开发企业房屋施工面积也同比下降5.2%，在弱开工和强竣工影响下，施工面积自然走弱。

整体来看，3月地产数据和1—2月结构类似，销售竣工两头热，竣工端尤其超出预期，但与钢材需求直接相关的投资、开工和施工增速都较1—2月明显走弱，这或许意味着本轮周期中房企的资产负债表修复较慢，企业对未来行业增长的预期偏弱。从地产销售反弹到投资企稳甚至形成商品需求，或面临更长时滞。